套现还是整合 江南春自拆生活圈媒体群(图)

||2009-02-11

就在江南春打造中国最大“生活圈媒体群”的豪言壮语还在耳边萦绕之际，江南春却选择了退出，将分众的核心资产售卖给了新浪。

12月22日，新浪和分众传媒联合宣布双方达成协议，新浪将增发4700万普通股购买分众传媒旗下户外数字广告业务。

对江南春而言，分众也许仅仅是“business is business”。正如互联网资深专家洪波向记者表述的那样：对于江南春而言，出售分众也许是一种解脱。

江南春已经从分众赚够了足够的钱。

这时再回头来看不久前发布的“2008胡润套现富豪榜”，也就显得更加意味深长：江南春过去通过减持股份，套现达25亿元，其持有的分众传媒股份也由24.09%下降到10.53%。此次通过将分众核心资产并入新浪，江南春所获利益如果折算成现金，将超过1亿美元。

不过，江南春并不认同套现退出的说法：你看交易记录，我从2007年以来就从没有卖过公司股票。现在我在分众里还有大约10%的股票。

江南春认为，在经济环境不好的时候，恰恰是非常好的整合时机。“这些年我一直在努力打造覆盖都市生活圈的广告媒体，这是我作为一个广告人的梦想。只要我判断一件事情有助于公司长足发展和符合我的广告理念，我就会去做。这次分众和新浪的整合，应当算是我的理论的延续。”

江南春为何会闪电出售其自己一手养大的分众核心资产？这也许从分众并不如意的三季度财报中可看出端倪。

业内专家指出，在广告营销旺季第三季度，分众却没有交出漂亮的成绩单。这是一个危险的信号，它预示着金融海啸对实体经济的影响正在延展。分众的变化提醒着市场，作为经济晴雨表，广告行业可能要出现某种衰退，并面临着“寒冬”警告。

分众传媒在公布三季度财报时也做出了悲观的预测：其2008年第四季度的总收入将在1.9亿至2亿美元之间，净利润预计将在6000万美元至6100万美元之间。这一预测远远低于市场分析师的营收为2.48亿美元的预期。

业内人士指出，这些都构成了分众传媒出售其户外业务的动因。曾经备受瞩目的分众模式已经开始被业界质疑。

互联网资深专家洪波接受记者采访时认为，此次收购主要是资本意志占据了主导地位，对江南春而言反倒是种解脱。江南春持有的分众股权已经不多，大部分已经套现。对于江南春而言，分众仅仅是一个生意，在金融海啸的袭击下，预计分众明年的业绩将会更加糟糕。以此观之，将分众卖给新浪更多的是满足资本市场的需求，而不是满足双方业务发展的需求。

不过，对于此次交易，江南春坚持认为这是其“覆盖都市生活圈的广告媒体”理论的延续：“这并不是我进行新媒体整合的最后一步。这次我是要求新浪进行换股交易，如果真要退休，我就会要求新浪全出现金了。现在我的作用主要是退到幕后，在董事会中继续起到我的作用，发挥我对广告的理解，不存在退休不退休的问题。我不觉得这就是我整合新媒体的最后一步。”

江南春做了笔划算生意

无论江南春是坚持梦想还是套现离场，以目前观之，资本运作高手江南春无疑做了一笔划算的生意：选择在分众业绩更加难看之际将分众“闪电”出售。

洪波也持有相同观点：江南春无疑做了笔很划算的买卖。明年，广告主将大幅缩减广告投放，对于江南春而言，分众的业绩无疑将遭受更大的挑战。而出售分众的这些户外广告资产，不但可以保留其看中的互联网核心资产，还能够置换新浪的股票。两家企业的抱团取暖，无疑将比江南春自己扛着压力要强得多。

虽然当事双方目前并未就交易作出进一步解释，不过有知情人士向记者透露，交易完成之后，江南春将成为新浪联席CEO。据称，新浪新的董事会及董事长人选将在收购彻底交割后宣布。

分析人士指出，新增发的4700万股票改变了新浪原有的股权结构，通过此次交易，分众将持有新浪40%以上股份。虽然按照交易规定，该部分股权将按比例转发给分众股东，不过江南春通过其在分众的持股数量，将可能间接成为新浪最大的个人股东，其个人持股占新浪总股本将近5%。

有法律界的人士向记者这样描述江南春的精明：新浪合并分众核心资产是一起典型的“资产式并购”，一方面利用自身股权作为支付手段可以使收购公司有效避免债务陷阱，同时也可主动选择自己所希望并购的业务，避免“股权式并购”日后处理非必要业务的麻烦；而对被收购公司股东来说，也可分享收购公司在业务整合后的潜在增长收益。

交易背后的动因

尽管江南春就“冬天”论曾这样表示：从目前的市场竞争程度和市场容量来看，互联网广告领域在我看来，面临的不是冬天，而是一个春天。可能对于一些类型的网站来说，在盈利模式等方面存在困惑，对于它们也许是一个非常短暂的“冬天”。

不过，让江南春也不曾预料的是，分众传媒的“冬天”到来得这么快。

美国当地时间11月11日，就在分众传媒（纳斯达克交易所代码：FMCN）公布其第三季度业绩之后，分众传媒股价收盘大跌45.12%，至8.83美元，创下上市以来最大单日跌幅。分众第三季度业绩及第四季度盈利预测双双少于预期，投行纷纷转态。摩根士丹利将其评级从“优于大市”下调至“与大市同步”，对分众前景持谨慎的态度；并在其报告中指出，未来一到两年中国将面临过去20年中从未有过的挑战，可能影响整体经济及广告增长。

事实上，分众面临的风险已经有所显现。根据ZenithOptima的统计，中国户外广告业务在未来三年的年复合增长率将保持在20%左右。不过，对于占据中国主要户外广告市场的分众来说，其增长速度正在放缓，似乎并没有更多地分享到我国广告行业高增长所带来的好处。根据过往的财报，作为分众传媒支柱业务之一的分众商务楼宇广告已经连续四个季度出现下滑。

美国著名分析师巴拉克·帕兹塔尔（Barak Paztal）日前则撰文指出，分众传媒多数并购都将以失败告终。分众在过去18个月中扩张速度过快，并购了4家公司。事实上，并购是一件非常复杂之事，可能会导致一个公司陷入混乱，并可能导致文化冲突。

分众依靠滚动收购快速发展的模式本来一直走得十分顺畅，但年初的一个事件扭转了整个格局，标志分众真正进入“冬天”。

分众无线成立于2006年初，是分众传媒旗下的全资子公司。2006年6月，分众传媒以3000万美元收购WAPPush公司“凯威点告”并对其进行了整合，以此开辟了分众传媒在无线广告的市场。

而无线业务曾被江南春寄予了厚望。江南春曾说，“我们的主战线在互联网和无线这样的大市场。”根据财务报表，2007年，分众无线为分众传媒创造了4亿元的收益，但其中“垃圾短信”成为分众无线最主要的利润来源。

看到分众无线惊人的盈利能力，2007年末，江南春踌躇满志地准备将分众无线从分众传媒分拆出来，未来计划独立上市。但在江南春意气风发之际，祸根已经悄悄埋下，随时等待爆发。

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