美的上半年营业收入达275亿同比增43.5%

客户世界 | 2015年7月12日 | 文库 | 评论已关闭 | 906

||2009-02-07

美的电器(000527)上半年实现营业收入275亿元，同比增长43.5%；由于公司合并报表4月份以后加入了小天鹅及重庆美通，扣除该项目以后，销售收入同口径增长37%。公司上半年归属于母公司所有者的净利润9.9亿元，同比增长39.4%，EPS为0.52元。公司上半年的业绩增长超出市场预期。

公司上半年收入增长部分源于并表效应。其中，小天鹅第二季度实现销售收入12.9亿。但更大部分还是来源于公司自身业务增长，同口径比较，空调、冰箱、洗衣机销售分别增长35%、43%和60%。并表因素加上各产业增速不同使公司收入构成发生变化，冰箱、洗衣机占比分别提高到8%和7%。销售过分依赖于空调的格局有所改变。公司正朝着综合性白电制造商迈进。行业目前最大的担忧来自于需求，公司利用多年来的积累，从规模、产业布局、产品线、渠道建设、市场响应等方面表现出较强的市场竞争力，有效地缓冲了行业需求的下降。上半年公司各项业务均超过行业平均水平。

由于公司高毛利的商用空调销售增长50%左右，快于家用机的增长速度，加上空调产品有所提价，上半年公司空调产品综合毛利率上升0.94个百分点至19.6%。此外，公司冰洗产品毛利水平均远高于空调，冰洗占比的提高进一步提升了公司的综合毛利率，同比由18.6%提高到19.4%。同期，格力、海尔的空调实际毛利率都有小幅增长，这反映了空调行业向下游转移成本的能力较强。如果品牌集中度逐渐提高，龙头企业对行业的掌控能力就会加强；而上游成本变动只是扰动因素，并不改变行业龙头的整体盈利能力。我们认为，未来格力、美的等企业的空调毛利率将可能是一个稳中趋升的过程。

公司的期间销售费用、管理费用分别增长52%、54%，略高于收入增长，销售费用率从9.3%增加到9.8%。这主要是因为劳动力成本上升、运费增长，加上公司销售推广，海外拓展力度较大。此外，上半年公司产品内销远远快于外销，外销的销售费用率一般较低，内销占比提高也小幅拉高了销售费用率。公司财务费用大幅增加，从1亿增加到2.46亿，利息、汇兑收益均有大幅增长。

鉴于行业下滑的趋势，我们预计公司08、09和10年EPS分别为0.83元、1.09元和1.42元(暂时不考虑增发的影响)。由于宏观经济前景不太明朗，公司业务发展和增发等也将存在一定的不确定性，这将使公司盈利存在一定的不确定性。由于目前市场的平均估值水平下移，我们按照08年20倍PE估值测算，公司12个月的目标价为16.6元，因此，我们维持公司“强烈推荐”的评级。