彩电跌破”警戒线”背后:长虹投资前景解析

||2009-02-07

“从经营角度来看，2008年对于长虹来说是很困难的一年。”8月底，伴随着四川长虹(600839.SH)于8月29日交出了今年的半年报，四川长虹一位高管如是告诉本报记者。

根据这份半年报显示，在将美菱电器、华意压缩、长虹电源公司等业务合并决算后，其销售收入达到142.4亿元(同比增长32.79%)，但彩电和空调业务却分别出现了1.8%和9.93%的下降，其中彩电业务销售收入占比已经下降到“警戒线”以下。

更重要的是，四川长虹上半年实现归属于母公司的净利润为1880.2万元，同比下降90.61%(主要是因为汶川地震损失1.49亿元)，但即便刨除地震损失因素，其净利润也只有1.647亿元，同比下降29.72%。

彩电跌破“警戒线”

随着半年报的陆续发布，几家彩电类上市公司的业绩对比得以显现——TCL多媒体(1070.HK)以117亿港元(同比增长23%)的业绩居首，海信电器(600060.SH)、四川长虹和深康佳A(000016.SZ)分别以55.45亿元、48.41亿元和40.53亿元紧随其后，而厦华电子(600870.SH)18.71亿元(下降40%)的销售收入则基本上退出了竞争行列。

四川长虹、深康佳彩电业务的销售收入都出现了轻微下降，但对于四川长虹来说，其彩电销售收入仅占公司主营业务总收入的34.46%，首次跌到40%以下。

此前，长虹多媒体产业群董事长郭德轩曾表示，“随着长虹集团三坐标战略的延伸，彩电业务所占比重将逐步下降，但彩电业务的销售收入占比如果下降到40%以下就说明出了问题。”

据记者了解，导致长虹彩电业务占比下降的原因主要有两点，一是长虹冰箱、手机等业务的快速增长，二是长虹彩电业务的停滞不前。

今年上半年，四川长虹的冰箱业务销售收入达到22亿元(增长61.9%)，手机业务销售收入达到17.4亿元，同比增长接近104%，这两项业务的销售收入之和已经接近彩电业务；而长虹彩电的销售收入多年来停滞不前，尤其是在平板电视业务开始逐步取代CRT之后，其规模不仅不见明显增长，利润却出现下降。

四川长虹在公告中指出，2008年上半年其传统CRT彩电依然具有较强竞争优势，市场份额居前；LCD电视则受到外资品牌挤压，竞争较为激烈；PDP电视市场整体增长较快，同时公司PDP电视产品的竞争能力在不断增强。

记者从相关调查公司获得的最新数据显示，今年上半年，长虹液晶电视的占有率在7%左右，位居第10位，而等离子电视的占有率则为15%左右，仅次于日立和海信。

事实上，对四川长虹的彩电业务来讲，还有另外一个难题，即长期存在的高存货。虽然到6月底，其存货金额从去年底的45亿元下降到40亿元，但在彩电行业内依然处于较高的水平，与同行业海信电器的12.5亿元存货相比，依然存在不小差距，这导致公司资产周转率偏低。

不过，随着四川虹欧PDP项目于今年10月的投产，四川长虹将掌握等离子电视80%以上的产业链，而这将大幅提高其毛利率。

高投资收益

在A股资本市场的高额收益曾是四川长虹去年盈利的主要来源，伴随着2008年资本市场的深度调整，其他上市公司的投资收益大幅缩水并纷纷抛售手中的投资类资产，然而，四川长虹在今年上半年实现的投资收益依然达到了1.07亿元。

2007年时，四川长虹出售南方航空、中国联通等股票的投资性收益超过3亿元，到今年6月底，四川长虹手中仍拥有中国联通(600050.SH)、S哈药(600664.SH)、哈飞股份(600038.SH)、中国太保(601601.SH)、科大讯飞(002230.SZ)、银泰股份(600683.SH)、易方达平稳增长6只股票和基金，这些股票资产的初始投资额为4349万元，到今年6月底时，该部分投资已膨胀到3.35亿元，升幅近8倍。

有趣的是，这些股票中盈利最多的并不是四川长虹自己所买的股票，而是其收购的美菱电器手中的原始股“中国太保”和“科大讯飞”，公开资料显示，美菱电器手中的科大讯飞股票的初始投资只有1896万元，目前这部分资产的价值为1.99亿元，而中国太保股票最初的58万元的投资如今已升值到1925万元。

对四川长虹来说，当初以不到2亿元的代价获得了对美菱电器的控股权，不仅掌握了国内占有率第二的冰箱品牌，而且还收获了一笔意外之财。

东方证券分析师陈刚认为，四川长虹是家电类上市公司中投资收益最高的企业，如果等A股大盘回暖，目前其掌握的股票资产投资收益可能会增加数倍，所以短期内四川长虹不会选择出售。

此外，四川长虹的投资类股票中还获得了一些意外收益，如2004年已经做了计提的南方证券委托理财，在今年上半年，根据南方证券破产案第二次债权人会议通过的第一次破产财产分配方案，四川长虹对应的南方证券债权第一次获得的受偿资产包括了的S哈药流通股份4，204，251股、哈飞股份流通股份1，092，120股、现金7，082，670.49元。

此外，四川长虹在美菱电器的投资中还收获了美菱当初对徽商银行的投资1.15%的股权，以及华意压缩在景德镇城市信用社的5.82%的股权，此外四川长虹还投资5500万元获得了长城证券和华夏证券的部分股权。

对这些投资，陈刚表示，在四川长虹过去两年的几大项目投资中，有一些闲置资产可以进行短期投资，这也是四川长虹获得巨额投资收益的主要原因，但是与两面针、雅戈尔等企业相比，四川长虹的投资算不了什么。

基金撤退

四川长虹董事长赵勇上任初期，曾提出“员工满意、客户满意、股东满意”的战略，2007年又分别以微软概念、创投概念、军工概念、地产概念、整体上市概念来寻求股价的突破。

消息人士告诉记者，按照四川长虹管理层当初的想法，到2007年底，其股价或将达到20元左右，但在微软概念将股价拉到13元的年度高位后，四川长虹的种种利好开始逐步破灭。

首先是定向增发去年被否，微软概念破灭，而GE、松下等的投资意图将逐步破灭；接下来是整体上市开始受到影响，这都导致了四川长虹的股价进入2008年后一路向下，到9月1日其股价仅为3.7元，跌破净资产。

投资者还担心的是，对四川长虹来说，等离子屏项目虽投资巨大，但是其赢利前景充满不确定性，地产、军工业务的注入前景也不明晰，而且地震损失对长虹置业的业务拓展也造成了影响，国内地产业务的大环境限制了其前景。

对此，四川长虹有关人士告诉记者，“与北京、青岛等地的高房价不同，绵阳的房价和购买力都是有限的，因此四川长虹很难在地产领域复制海信集团的成功。”

此外，对于四川长虹刚起步的创投业务，由于深圳创业板无限期推迟，目前还没有出手的创投项目。

于是在此情况下，很多基金选择了退出，半年报中显示，其前十大流通股股东中的机构均实施了减持。如之前中国平安的两只保险产品分别持有1124.27万股和539.95万股，位居第二和第七大流通股股东之位，而如今已退出前十，现在第十大流通股股东持有量为500万股。

尽管如此，对四川长虹来说，由于其有着潜在的投资收益前景，加上今年下半年政府地震财政补贴将到位，这依然使得不少投资者对其2008年的业绩存有几分期许。

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